整理公募基金二季度持仓，通讯职业持股比例仍处于低点，但重仓持股会集度继续进步。与此一起，通讯板块近期走势微弱，申万通讯指数从5月初至今涨幅超越18%。

　　展望下半年，5G基站加快投标，运营商本钱开支呈上升趋势，通讯职业是否将迎来大行情？就此，证券时报·e公司专访安信证券通讯职业及海外科技首席分析师马天诣，他以为，这一次行情是典型的供应侧革新，将驱动板块走强会坚持比较好的继续性，在通讯网络设备、光模块、物联网等细分赛道都将呈现出资时机。

　　1.整理二季度基金对通讯板块的持仓状况，您以为有哪些特色/改动是分外值得重视的？

　　马天诣：我以为其间首要亮点在于，商场关于主设备厂商的产品力认可度在进步，咱们看到相关的持仓状况也是大幅进步。其间，中兴通讯成为基金重仓通讯股榜首名，重仓基金数完结翻倍添加，紫光股份重仓数也完结翻倍添加。主设备商场近期不管在投标状况仍是竞赛格式，或是技能方面，均有显着优化趋势，别的相关上游原材料价格上涨的要素其实对通讯板块影响有限，特别是绝大部分的品牌厂商在5、6月份对首要供应产品进行了全面的提价，价格向下流传导显着，因而，我依然坚决看好5G基础设备相关厂商长时刻展开潜力。

　　此外，尽管通讯板块持仓比例环比有小幅进步，但通讯版块仍处于低配方位。下半年5G基站将加快投标，敞开新一轮景气量周期。跟着电信运营商回归A股，融资才能的进步传导到相关的本钱开支将进一步添加，通讯职业景气量将继续向好，我以为通讯板块持仓比例有望继续进步，5G主设备、光模块、AIOT、云核算等通讯板块均有望继续走强。

　　2.近期通讯板块走势呈现出向上趋势，背面有哪些推进要素？是否有或许展开为一轮大行情？

　　马天诣：在上一年上半年新基建方针的催化下，IDC数据中心、云视频会议、直播带货、物联网使用以及光模块服务器等板块都迎来流量大迸发，这直接将通讯板块面向高点。这些职业的快速展开，必定程度上改动了群众的日子和工作方法。举个最简略的比方：现在咱们许多的会议都在线上举行，出差频率大大削减。一起，一些本来不愠不火或许刚发布不久的在线会议App忽然走红，母公司市值呈现暴升。再如，曾经咱们购物会去电商渠道、买菜会去超市，疫情盛行之后，这两个重要的日子场景都能够搬运到短视频渠道上去。我称之为“短视频日子年代”。

　　进入2021年后，A股通讯网络职业在上半年其实迎来过一次大时机，便是运营商板块的估值修正。近年来，我国通讯网络建造继续加快，国内施行“尽力打造网络强国”战略，国内运营商刚刚进行了大规划的4G和5G网络技能设备建造。本年以来，跟着运营商本钱开支逐渐企稳，运营商赢利曲线有望迎来拐点，由此呈现了板块估值修正的强逻辑。这是驱动这一轮运营商上涨最首要原因，也能够说是上半年通讯板块最确认的出资行情。

　　在这个方位，我坚决看好通讯板块。总结下来，首要有两个中心逻辑：一是通讯网络呈现了相对深入的“供应侧革新”。二是通讯板块归于高壁垒的精细制作，我国许多技能全球抢先，能够代表我国最强硬科技的展开方向。跟着原材料上涨等不利要素的出清和价格向下流传导，细分龙头在全球商场的议价才能进一步凸显。这也显现，我国科技实力正不断增强。因而，我以为通讯板块继续生长的趋势确认性很强。

　　3.回忆近两年通讯板块的商场体现，为什么相对缺少大行情的呈现？最近板块强势的逻辑与之前比较有何不同？

　　马天诣：前史上，通讯职业是一个强周期性的职业。上一轮周期来暂时，咱们每一个人都能切身感遭到通讯对咱们日子的改动：新基站拔地而起，手机换机潮降临，家庭逐渐光纤入户，视频会议和电话会议益发遍及……能够说，每一轮通讯技能的迭代，都实实在在改动了人类的日子方法。

　　上一年假如没有新冠肺炎疫情，我以为通讯板块应该会有比较长的一个调整。因为5G尽管处于景气上行周期，但暂时步入了相对平稳的阶段，上游的公司应该进行估值的消化与调整。出人意料的新冠肺炎疫情打破了这种节奏，疫情加快了无线侧使用的大范围遍及，从个人消费级到企业制作侧都发生了天翻地覆的改动。

　　我以为，这一轮通讯行情与之前彻底不一样。此前，通讯行情都是需求侧驱动，很简略辨认。而这一次是典型的供应侧革新，而且这种革新是前史性的。所以，我以为本轮通讯板块走强会坚持比较好的继续性，不是简略的板块轮动。

　　事实上，我国通讯网络才能，在许多方面在全球处于抢先地位。新的局势下，为了避免“卡脖子”问题的呈现，代表我国最强科技实力的华为做了相应的战略调整，带动了网络设备供应侧格式发生了深入改动。

　　这次通讯职业的“供应侧革新”，最大的改动正来自于华为战略的调整。我总结为“三进三退”：网络设备方面，向高端化搬运，从通讯网络侧转向软件底层侧布局；精细器材方面，从规划向硬制作方向延伸。从近期高层对科技企业展开的要求也能看出，国家要强化科技创新和工业链供应链耐性，展开补链强链专项举动，加快处理“卡脖子”难题。华为作为我国先进科技的代表，也在加快转型的力度。

　　4.结合近期运营商5G基站的投标成果来看，您以为通讯设备供货商的竞赛格式发生了哪些改动？其间有哪些值得重视的趋势？

　　马天诣：移动5G 700M基站集采成果近期出炉，中兴投标比例稳步进步至31%。5月的移动投标高端路由器和高端交流机产品中，锐捷网络高端三层交流机1档中标30%、高端交流机2档中标30%。新华三我国移动高端路由器和高端交流机集采项目中标比例较上期+10ppts，占比40%，排名榜首。服务器方面，公司在我国移动云资源池三期核算型服务器收购项目居标包二商场比例榜首，比例较二期+10ppts升至70%；在我国电信服务器会集收购项目，华为自动抛弃中标，新华三中标比例较原比例+11ppts升至32%。

　　从近期投标成果来看，职业头部会集趋势显着，中兴通讯（000063.SZ）、星网锐捷（002396.SZ）、紫光股份（000938.SZ）旗下的新华三等厂商比例均有显着的进步。我以为此趋势的成果首要来自于两点：一是华为对部分事务范畴进行战略调整，二是国内头部基础设备厂商技能产品力不断完结打破。从投标成果咱们能够看到，华为大都比例均有必定改动，乃至自动抛弃中标比例，运营商事务方面，我以为华为在ToB事务战略聚集云服务和高端数据通讯设备，在PC服务器、中低端路由交流设备等范畴恰当调整；其次，国内厂商例如新华三完结高端路由器NP芯片现已能够量产，星网锐捷的高端交流机也得到了国内头部互联网厂商和运营商的高度认可。在此布景下，我以为未来竞赛格式将进一步优化，相关5G基础设备厂商将坚持继续3年以上的高景气量。

　　5.广电5G的布置开展怎么？作为5G年代新的参与者，广电范畴是否有能够重视的时机？您以为广电会凭借5G展开哪些职业使用？

　　马天诣；广电移动合建一张网，共建同享进入实质性操作阶段。当时时点，我以为广电5G布置仍首要利好5G主设备板块。

　　5G首要带来高速率、低延时、大衔接；而且广电的5G具有许多先天的中心优势，榜首个是频谱资源优势，700MHz频谱作为移动通讯黄金频率，可在高铁、高速公路等高速移动场景使用中获得更好的网络作用和用户体会，这将关于原有三大运营商的网络是一个非常好的弥补。咱们看到人们关于网络的需求日趋进步，即便在飞机和火车上人们都需求经过网络来进行相关的文娱和工作；第二个是网络架构优势，极简建网愈加智能与高效。我以为广电未来很有或许布局AIOT、云游戏及视频范畴，物联网方面首要仍是民用范畴为主，如才智医疗、才智城市、远程教育等；云游戏及高新视频以文娱消费为主，黄金频谱使得广电可具有愈加优胜的文娱体会，且在此方面广电自身已有巨大堆集优势，经过这次5G网络建造进一步完善和各省部属公司的整合有望带来新一轮的景气量周期。

　　6.通讯在与云核算、数据中心结合的环节有哪些值得重视的职业趋势和出资时机？

　　马天诣：云核算、IDC板块上一年在新基建方针驱动下，许多传统的钢厂和地产商纷繁涌入这个赛道，必定程度上形成了竞赛格式恶化。

　　可是，我以为这个职业是一个高壁垒的职业，一线城市土地、电力资源有限，方针约束导致中心城市IDC方针有限。北上广深为首的中心一线城市纷繁推出节能减排方针，对IDC的PUE能耗水平进行严厉操控，在能耗总量约束基础上大力推进绿色数据中心建造，一起对中心土地方针进行操控。鼓舞数据中心从一线城市向周边地区辐射，然后缓解IDC款速展开带来的用电和用地压力。北京方面，在2018年出台《北京市新增工业的制止和约束目

　　录》，对新建/扩建的云数据中心PUE值进一步约束在1.4以下。上海方面，2019年出台《互联网数据中心统筹建造辅导定见》，提出到2020年全市IDC新增机架数严厉操控在6万架以内，新建IDC的PUE严厉操控在1.3以下，改建IDC的PUE约束1.4以下。土地、电力方针当然重要，但谁能更好、更快地呼应下流的金融和科技企业需求，谁就能杀出重围。

　　我以为，接下来云数据基础设备赛道呈现拐点或许有以下几个表征：一是服务才能分解形成供应侧出清；二是头部企业在二线城市的机柜提价；三是融资方法改动带来新的竞赛格式。

　　马天诣：这一轮物联网的逻辑是下流职业需求侧替换显着，带动上游芯片规划效应到达极致。

　　我以为以传输间隔和传输速率来区别物联网场景或许愈加合理。一是短间隔的蓝牙WIFI传输，比方智能音箱、智能手环；二是长间隔的蜂窝网络传输，比方新能源车、智能表计和智能工厂等。我以为短间隔的传输首要改动ToC用户的日子消费习气，长间隔的传输大大改进ToB用户的工作功率，所以长间隔的蜂窝传输的未来需求更大。

　　本年上半年，因为缺芯的原因，通讯中游的设备职业都呈现了必定的本钱进步，可是现在这个问题现已呈现了显着的边沿缓解（提价）。例如，锐捷网络产品于本年3月开端全面提价，7月开端新华三产品也全面提价5-20%，极大地缓解了公司的本钱压力。

　　物联网之前首要仍是方针在推进的比较多，C端用户需求放量较为缓慢一些，我以为近期最炽热的智能网联轿车也便是车联网的使用，是落地速度最快的场景；其次，我以为智能家居未来展开潜力也较大，例如智能打扫未来有或许从之前的选配变为家居的必选品，咱们看到曩昔一年多的时刻科沃斯涨了10倍，这也反映了商场对这些新事物的认可，诸如此类的确为日子带来便当的场景需求量会有望硬来迸发性的添加。B端如智能工厂、工业物联网的使用将会快速催化需求，最近许多新的智能工厂，都在制作大型5G工业互联网产品，例如在广汽本田，经过5G数字工厂的智能操控，降低了设备的停机时刻，将设备开动率进步12个百分点，极大地削减了在发动机出产过程中的资源糟蹋；将原有的一人一机形式变为一人多机形式，车间的操作人员削减10人。三一重工与我国电信、华为协作，经过5G技能建立车间自组网，依据大带宽低时延的5G网络传输了AGV的3D图画和状况信息，使用5G MEC渠道和GPU算力集成才能，降低了AGV单机功用复杂度和本钱，选用视觉导航代替传统激光导航，有用完结多台AGV协同操控，进步出产调度功率，节省本钱80%以上。

　　8.关于接下来的通讯板块，出资者能够从哪些维度/主线动身精选个股？详细有哪些细分范畴值得布局？

　　马天诣：我以为此次和上半年结构性的板块时机不同，是大的通讯板块性行情。我要点讲五个赛道供咱们参阅。

　　首先是通讯网络设备。之前商场忧虑的是，运营商本钱开支或许下行。实际上咱们看到，本钱开支不光不会下行，本年和下一年反而会确认性往上进步。从此次移动大额收集高端路由器投标状况来看，咱们对华为战略聚集鸿蒙生态+智能轿车的观念得以应证，商场比例进一步向除华为外的头部基础设备厂商会集。其次，主设备头部厂商技能不断完结打破，技能上与头部厂商进一步缩小，竞赛格式将进一步优化。投标状况环比同比的显着修正+竞赛格式优化，需求供应双进步，我以为主设备厂商已迎来新一轮出资时机。

　　第二是光模块板块。上一年上半年，光模块的需求是前高后低。Q1遭到新冠疫情的影响，再叠加电信冷季的要素，新建基站数只有6.8万座；Q2疫情开端缓解，5G建造作为“新基建”的重要展开范畴之一，新建速度开端敏捷拉升，共新建21.2万座；Q3基站建造仍旧如火如荼，速度到达高峰，新建基站数为28万座，提前完结2020年基站建造方针；Q4建造速度敏捷回落，只新建了2.8万座。依据光通讯调研组织LightCounting的数据，全球光模块2020年第二季度销售额挨近18亿美元，创下了新纪录，比2019年第四季度创下的前一个记载的销售额高出10%。在疫情的大布景下，2020年上半年的总销售额依然同比添加了16%。而下半年光模块销售额有所回落。到了本年，需求变为了前低后高，上半年首要会集在整理库存的阶段。电信光模块商场直接遭到5G建造速度的影响，海外电信运营商因为疫情好转5G出资添加较快，国内推延已久的基站三期投标接连开端发动，有望提振商场，强势复苏。2021年前五个月，我国5G基站只新建了12万站，仅完结全年60万站方针的20%。但是近期运营商的基站投标接连发动，我国移动和我国广电700MHz基站联合投标48万站，我国移动估计后续还将收购2.6GHz基站12万站。我国电信和我国联通2.1GHz基站联合投标24万站，超出商场预期，考虑到后续的3.5GHz基站，估计电联本年的新建基站数量将超越预期的32万站。

　　运营商和海外互联网厂商的本钱开支，都在6月迎来了阶段性的拐点。2021第二季度亚马逊、微软、谷歌、脸书算计本钱开支达296.8亿美元，同比添加47.5%，环比进步11.4%，接连5个季度打破200亿美元大关。其间亚马逊/谷歌/微软/脸书本钱开支同比增速分别为96.34%/1.95%/36.00%/40.76%，环比增幅分别为16.10%/-7.51%/26.78%/7.05%。依据公司公告，脸书全年本钱开支估计为190-210亿美元，首要用于出资数据中心、服务器等云核算基础设备；谷歌称添加云核算等范畴的长时刻投入；亚马逊方案建造21个可用区与7个AWS区域。长时刻来看，疫情昌盛了线上经济并加快了全社会数字化转型，海外云厂商需求继续为未来自动驾驶、机器视觉、云VR/AR、工业互联网等新式需求布置扩容算力，关于数据中心网络的出资需求短期不会削弱。从前史上来看，2018年是全球云厂商本钱开支的高点，依照3年的服务器折旧时刻核算，本年下半年或迎来一轮更强的服务器收购需求。服务器、交流机等前瞻方针数据均显现，新一轮的景气量周期现已敞开。

　　此外，这个赛道估计鄙人一年会呈现一次大的产品迭代。光模块职业是一个具有技能先发优势、规划效应很显着的职业。依据我对光模块的前史复盘，每一次大型的产品迭代，商场都会呈现市值翻几倍的股票。例如，2017年开端，在10G/25G向40G/100G光模块产品过渡迭代过程中，市值翻倍的中际旭创；具有400G光模块产品先发优势，近年来在迭代过程中市值翻了数倍的新易盛。

　　与此一起，因为光模块具有易耗、流量替换弹性显着等特色，在大的产品迭代过程中，光模块公司的成绩弹性很大。所以，下一年光模块从400G向800G进行大的代际转型的过程中，谁的技能优势显着，谁就有期望成为下一轮通讯板块领涨的“明珠”。

　　第五是工业互联网版块。工业互联网范畴也呈现供应需求双进步的现象：供应端，方针不断加码，在5G、云核算、物联网等新基建很好的展开下，工业软件不断老练，也是国家一直以来关怀的“卡脖子”的问题，渠道使用构成进一步完善。在供应端不断老练的前提下，需求端也在继续放量，工业互联网建构一体化办理渠道，大大进步运营出产功率和良品率，大幅进步公司全体竞赛力，工业附加值显着，现阶段许多集成电路、军工等职业已首先浸透，未来浸透率将会进一步进步。我以为，未来我国制作业企业的竞赛将首要从流程化的精细工艺向数据化的可视办理方向展开，工业互联网有望作为5G最重要的使用场景，跟着这一轮头部制作业企业的扩产现已人力本钱的不断进步，未来谁能更好的整合已有的企业数据，谁将鄙人一轮的高端制作业中胜出。

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