原标题：工业物联网通讯设备工业：映翰通VS三旺通讯VS东土科技VS瑞斯康达

　　工业通讯，是工业物联网的一部分。当时，工业物联网不只局限于工业企业的出产制作环节，更是延伸至了修建、动力、交通、医疗、才智城市等范畴。

　　瑞斯康达（北京市）——2021年三季报，完成收入13.25亿元，较上期添加11.93%；净赢利-7.23亿元，同比增-1362.18%。

　　映翰通（北京市）——依据成绩预告来看，2021年完成经营收入4.49亿元，同比+44.61%；完成归母净赢利1.02亿元，同比+152.06%。

　　三旺通讯（广东省，深圳市）——依据成绩预告来看，2021年完成经营收入2.54亿元，同比+21.35%；完成归母净赢利0.6亿元，同比-6.11%。

　　东土科技（北京市）——2021年三季报，完成收入5.56亿元，较上期添加28.98%；净赢利-0.35亿元，同比增52.81%。依据成绩预告，2021年归母净赢利在0.14亿元~0.21亿元，扣非后亏本0.47-0.57亿元。

　　上游——芯片类、光器材、插接件、阻容器材、壳体、线路板等产品。其间，芯片为要害原资料，依据三旺通讯发表可知，芯片占本钱比重超越30%，龙头公司为：博通、恩智浦、圆满，国内代表公司为辰芯科技、瑞芯微。

　　1） 工业通讯职业未来的添加点在哪里？工业通讯和一般通讯范畴的差异在哪里？

　　工业物联网，是云端互联网与本地工业操控体系的结合，构成数据感知、汇总、剖析、决议计划的完好生态。

　　依据赛迪参谋《2019 我国智能制作开展白皮书》来看，工业物联网商场可细分为：硬件设备38.8%、工业软件31.3%、工业通讯23%、工业云渠道6%、工业信息安全0.9%。

　　本陈述的要点为工业通讯范畴的硬件设备，坐落操控网络层，是工业数据传输交流和工业物联网开展的支撑根底。

　　收集层设备——担任向下收集现场级设备数据，并将其转换为上层网络所能辨认的数据， 包含网关、串口服务器、接口转换器等；

　　接入层——前端接入为主，要求设备习惯多样化的前端接入场景，具有坚固耐用、易于操作等特色，包含非网管型工业以太网交流机、路由器等；

　　传输层（归于操控层）——将基层数据会聚并传输至上层信息网络，要求设备具有大带宽、安稳传输。代表设备为：网管型工业以太网交流机、路由器等。

　　总的来看，工业互联网通讯设备涉及到：交流机、路由器、网关、无线接入点、串口转换器、线缆等。

　　依据HIS猜测，2023年全球互联网通讯设备收入规划前三大的设备为：交流机（30.16亿美元）、网关（8.26亿美元）、路由器（4.81亿美元）。

　　1）工业通讯设备商场空间小。（注：工业通讯设备统计数据有限，此处选用IHS的2018年全球数据）

　　2）工业通讯设备作业环境恶劣。工业通讯产品需求具有可靠性、实时性、安全性等工业级质量。此处以工业交流机为例，工业环境还要求有EMI电磁兼容、温度、湿度、防尘等，特别是在环境更恶劣的状况下，要求运用寿命更长。

　　3）工业通讯协议品种多。工业场景杂乱，且呈现碎片化状况。传统的互联网通讯以以太网为主，典型的协议如 TCP/IP、HTTP、UDP等，而工业通讯协议有EtherNet/IP、PROFINET、 EtherCAT、 Modbus、 Modbus TCP、 POWERLINK 等多种规范，现在用于工业通讯的干流协议就超越40种。

　　物联网网关（不含车载盯梢设备、车载信息服务设备和其它专用设备）商场则比较涣散，Cradlepoint、Sierra Wireless、思科、DIGI、Teltonika公司位列前五，商场占有率别离为14.6%、9.2%、8.9%、 8.3%和6.6%。

　　国内商场格式方面——相同以国外龙头公司为主，国产化率较低。形成这样原因的是:

　　A)工业产品运用周期较长；(比方一台机床一般会用20年以上，工业交流机设备各家厂商的保修条款一般在5年，实践运用时间也会超越10年)。

　　B) 传统通讯范畴的刚需在于满意网络带宽。工业通讯范畴刚需为可靠性、安稳性、安全性、及时性、可运维性、可管理性等。

　　因而，工业物联网客户往往粘性较高，国内企业假如要打破需求重新下流使用下手。国内ICT龙头华为在进入才智矿山（智能化刚需）范畴之前，首要以传统通讯产品（企业网络、运营商网络，家庭网络等）为主，工业相关范畴产品较少。

　　国内工业交流机范畴，代表厂商为：三旺通讯（2020年全球市占率1.28%，2018年国内市占率1.67%）、东土科技；

　　国内工业无线路由器范畴，代表厂商为：映翰通（2018年全球市占率3.68%）、星网锐捷、瑞斯康达等；

　　国内网关范畴，因为不同职业对工业网关具有一些特定的环境参数、接口装备、网络多模以及使用层定制化功用需求，因而国内参加公司较多。其间，映翰通2017年时全球市占率为3.8%。

　　假如比照一般通讯范畴看，也是交流机的龙头市占率较高。全球看思科、华为、Arista三家算计市占率65%，其间思科一家的市占率在49%。

　　路由器商场则因技能要求相对不高，以本乡品牌公司为主，华为2019年市占率到达了79%。

　　从2020年收入体量来看，瑞斯康达（19.52亿元）东土科技（5.35亿元）映翰通（3.11亿元）三旺通讯（2.09亿元）。

　　从工业通讯设备收入来看，东土科技（3.6亿元）三旺通讯（2.04亿元）映翰通（1.58亿元）瑞斯康达（0.23亿元）。

　　瑞斯康达——事务会集在通讯网络架构的接入网范畴，收入占比较高的事务为：归纳接入终端设备32.67% ,辅助性设备19.79%, 会集式局端设备18.44%。

　　其间，归纳接入终端首要为企业网关、iTN终端、交流机、ONU等，用于供给用户侧接口；辅助性设备首要为工程装置资料等，如光模块、工程装置资料等；会集式局端设备首要为MSAP、iTN局端，用于向上对接核心网、向下供给光纤接口。

　　“工业网络设备”占收入的比重为2.13%，首要产品为：工业交流机、工业路由器。

　　映翰通——工业物联网通讯51%、智能配电网状况监测21%、智能售货操控体系13%、技能服务及其他15%。其间：

　　技能服务首要包含智能空调、云渠道调用、广告服务等，是公司培养中的新事务。

　　而工业通讯产品首要包含：工业无线路由器、无线数据终端、边际核算网关、工业以太网交流机等。无线路由器和无线数据终端的别离占主经营务的50%以上和 40%以上。

　　其间，无线数据终端类似于民用的移动WIFI, 起到现场串口设备与中心操控体系间的无线数据通讯。无线路由器用于工控、交通、环保、机电等各细分职业，下流客户数量很多。无线数据终端的客户大部分在电力职业。

　　三旺通讯——工业通讯设备占总收入的97.6%，详细分为：工业以太网交流机73.77%、设备联网产品10.89%、嵌入式工业以太网模块9.9%、工业无线%。

　　从产品下流使用来看，首要使用于才智城市、才智矿山、轨道交通、电力及新动力、智能制作等。依照2019年口径来看，才智城市和才智矿山是较大的两个下流使用范畴，占收比别离为25.8%和 18.3%。

　　东土科技——工业物联网设备及配套67.29%、大数据网络服务32.71%。

　　其间，工业物联网设备使用于民用工业范畴（智能电网、智能交通）和防务范畴，首要产品为工业以太网交流机。

　　从经营收入增速来看，映翰通三旺通讯东土科技瑞斯康达。

　　东土科技和瑞斯康达在2019~2020年收入增速下滑显着，首要因为这两家公司的下流客户以三大电信运营商为主，遭到其本钱开销的影响。

　　2019年和2020年三大运营商将首要的本钱开销用于5G基站建造，而瑞斯康达和东土科技的产品首要针对4G网络。

　　1）“工业物联网通讯产品”2021H1同比添加27.14%，是因为新推出了产品而且量产，掩盖高中低不同需求。

　　2）“智能售货操控体系”2021H1同比添加231.6%，跟着防控常态化，一些头部饮料厂商（可口可乐、农民山泉等）添加自助售货设备的放量。

　　三旺通讯增速较为平稳中枢在20%左右，首要因为下流不同职业收入较为均衡，且在要点职业公司布局较为老练。如2017年下流才智城市占收入的比重为34.1%，首要遭到安防范畴拉动；2017~2019年添加动能首要来自于才智矿山。

　　从归母净赢利增速来看，映翰通三旺通讯东土科技瑞斯康达，与收入增速共同。

　　对添加态势有所感知后，咱们接着再将各家公司的收入和赢利状况拆开，看新一季度数据。

　　一、瑞斯康达——依据成绩预告，2021年归母净赢利在-8.2亿元~-8.5亿元。

　　2021Q4完成归母净赢利在-0.97亿元~-1.27亿元之间，亏本首要来自于本钱上涨和供货周期延伸等问题，对毛利率和事务拓宽及订单交给形成了影响。

　　2021Q2大额亏本，首要因为“专网通讯事务” （向特需职业供给无线自组网设备，使用于其自组网建立，及暂时应急通讯）客户呈现付款逾期和供货商逾期状况，共计提坏账预备8.5亿元（应收坏账4.37亿元，存货贬价4.17亿元）。

　　从商业形式来看，专网通讯事务的上下流账期需求留心。经营方法为出产商先与下流客户签定出售合同，收取10%的预收款，再与下流客户引荐或认可的上游供货商签定收购合同，付出90%预付款，一旦客户欠款，则由上市公司承当昂扬的坏账。

　　二、映翰通——依据成绩预告来看，2021年完成经营收入4.49亿元，同比+44.61%；完成归母净赢利1.02亿元，同比+152.06%。

　　2021Q4单季度完成经营收入1.11亿元，同比+9.22%，环比-20.75%；完成归母净赢利0.1亿元，同比+49.88%，环比-82.88%。收入和赢利环比下滑，首要因为四季度为“智能配电网状况监测体系”投标收购冷季。

　　2021Q3单季度赢利较高，首要遭到失掉子公司操控权导致投资收益添加0.27亿元，占收入的比重为19.02%。

　　三、三旺通讯——依据成绩预告来看，2021年完成经营收入2.54亿元，同比+21.35%；完成归母净赢利0.6亿元，同比-6.11%。

　　单季度收入同环比均添加，首要遭到下流智能智造、才智城市、矿山、电力及新动力职业等需求旺盛，导致工业以太网交流机产品收入同比添加16.92%。

　　2021Q1赢利较少，首要遭到加大研制投入和深化出售布局，对应研制费用率和出售费用率同比添加88.45%、60.99%。

　　四、东土科技——依据成绩预告，2021年归母净赢利在0.14亿元~0.21亿元，扣非后亏本0.47-0.57亿元。

　　2021Q4完成归母净赢利在0.49亿元~0.56亿元之间。单季度赢利添加首要遭到2020年卫生事件导致部分订单拖延，基期数据较低影响。别的，其2021年底在手待履行订单金额超9亿元，较2020年底添加约30%。

　　2018Q4单季度收入较高，首要遭到防务客户出售收入同比添加25.61%所造成的，而且防务客户收入承认会集在四季度。

　　2019Q4赢利亏本，首要遭到并购的子公司成绩不合格，商誉减值4.4亿元。

　　2020Q4赢利亏本，首要遭到防务事务价格调整，部分已确认收入的产品呈现减值1.62亿元；以及并购的子公司成绩不合格，商誉减值5.79亿元。通过2020年减值后，账面商誉1.09亿元，占净资产的比重为13.18%。

　　1）工业以太网交流机产品毛利率安稳在66%左右，首要因为公司产品针对中高端商场。比照看映翰通上市前ISE系列毛利率相同在60%以上。2）公司以直销形式为主，因而存在毛利率和出售费用率都相对较高的景象。

　　东土科技2020年毛利率大幅下滑，首要因为原防务用处的通讯设备毛利率较高，可是2020年遭到降价要求影响，为永久性损害。

　　瑞斯康达毛利率显着低于别的三家可比公司，首要是因为其工业通讯产品较为老练，且三大运营商首要采纳会集收购方法进行压价操控，这与客户结构附近的东土科技2020年毛利率附近。

　　从三旺通讯的招股说明书来看，要害原资料首要来自于国外厂商。95%的芯片收购自国外厂商如博通、恩智浦、圆满等；38.79%的插接件产品收购自德国HARTING（浩亭）、 Phoenix Contact（菲尼克斯电气）；47.07%的阻容器收购自我国台湾省的国巨电子、AVX、KEMET。

　　其间，芯片方面，国内品牌的产品力近几年有所提高。三旺通讯现已引进金升阳、南京沁恒等国产厂商，并与辰芯科技、瑞芯微等厂商协作进行新产品研制及测验。

　　从净利率来看，三旺通讯映翰通东土科技瑞斯康达，全体趋势与毛利率附近。

　　映翰通出售费用率下降较为显着，首要是因为公司在上市后加大了经销商协作，以此来拓宽中小客户和海外客户。

　　东土科技财务费用率显着较高，首要是短期和长期借款相对较多，2017年后有“存贷双高”的状况，此处可作为调研点。

　　三旺通讯研制费用率高于其他可比公司（东土科技研制费用率较高，首要因为收入下滑），首要因为公司收入体量相对较小，一起关于研制人员的投入较高，2020年共有166名研制人员，均匀薪酬17.72万元。比照看瑞斯康达、映翰通、东土科技别离为：1014人/11.33万元、149人/17.9万元、822人/11.9万元。

　　从净资产收益率来看三旺通讯较高，首要遭到净利率的影响。此外，因为映翰通和三旺通讯均在2020年IPO，导致总资产周转率下滑。

　　依据IDC数据显现，2020年国内工业通讯商场规划5.8亿美元，估计2025年将到达16.55亿美元，复合增速23.34%。

　　本文，咱们关于商场空间相对较大的工业以太网交流机商场空间进行丈量。选用公式：

　　工业以太网交流机商场空间=工业云渠道连接数*以太网技能浸透率*设备数量*单价

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